需求增长放缓 5月钢价低位震荡

4月国内钢材市场在春季季节性需求推动下，产量加快增长，社会库存持续下降，综合指数如预期升至134.2。5月市场基本面数据整体回落，宏观经济综合指数小幅度下降，流动性小幅度下降;成本综合指数加速下降;需求数据小幅回升。短期内，房地产业下行趋势确认，进口铁矿石贸易融资风险显现，而钢材产量继续增长。从年初以来，市场基本在130-140箱体内低位震荡，这一态势虽不易打破，但是不确定性已经显著增大。预期综合指数目标值为135。二季度内，钢铁行业资金风险难于改善，钢铁贸易环节坏账消化中，钢铁生产环节的信用风险暴露，进口铁矿石贸易融资风险显现。渐次出台的改革政策，稳增长措施，力度和效果均有限。

一、经济增速下行 信用风险上升

3月固定资产投资增速为17.35%，比1-2月下降0.6个百分点。3月M1增速为5.4%，比2月下降1.53个百分点，M2增速为12.10%，比1月下降1.23个百分点, M1和M2增速差为-6.70%，比2月下降0.30个百分点。社会融资20709亿元，同比增速-18.79% ;新增贷款10501亿元，同比增速-1.17%。

固定资产投资增速小幅下降，主要归因于房地产投资增速跳水，而基础设施投资增速则有进一步上升，制造业投资增速低位持稳。2014年内，固定资产投资增速将在18%水平，房地产投资增速下降，基础设施投资增长空间有限，制造业投资低位徘徊。

实体经济和金融市场分化持续，银行间同业拆借利率下降至3%以下水平，央行对县域农商行定向降准，但是信用风险加速上升，企业融资困难持续。二季度内进入信托兑付高峰期，央行报告提示打破刚性兑付，局部的有序违约不可避免。贸易融资风险从钢材贸易向铁矿石等大宗商品贸易扩散;因银行抽贷，钢铁生产企业资金链断裂停产的事例持续出现。需要指出的是，从我们监测的领先指标，宏观经济综合指数来看，在相当长的时间内趋势下行，虽然态势较为平缓，但是看不到反转的迹象。

2014年内，维持前期判断，经济增速中枢下移;金融去杠杆进程稍缓，以小心避免刺破风险泡沫;实体经济去产能趋势持续。改革释放制度红利，创造中长期经济增长的内生动力，而短期不可避免带来阵痛。地方债务风险化解尚需时日，而局部信用风险暴露已成定局。

二、进口铁矿石贸易融资风险显现

3月国产铁精矿948.33元/吨，比2月下降73.33元/吨;进口矿均价123.12美元/吨，比2月下降5.19美元/吨;焦炭1008元/吨，比2月大幅度下降173. 75元/吨。

进口矿现货价格降至110美元/吨水平，铁矿石调期远月合约贴水持续。2013年以来，进口铁矿石贸易融资成为企业应对资金紧张的重要融资工具。但是，2014年，QE退出，人民币单边升值趋势逆转，大宗商品贸易套利的风险急剧上升。4月铁矿石港口库存升至1.1亿吨，估计有30%为融资矿。银监会近期发文调研进口铁矿石贸易融资，如是否存在虚假贸易套利，风险防范措施等。市场普遍预期，5月以后银行将紧缩信用证融资额度，保证金比例从15%上升至30%，由此或引发港口库存集中抛售，而资金紧张的钢厂和贸易商出现信用违约的风险上升。

2014年内，维持前期判断，海运铁矿石市场供应能力大增，供需平衡逆转成为市场共识，铁矿石价格将更加反映市场和行业的状况，高溢价时代终结。进口铁矿石价格中枢在110-120美元/吨水平。国内高成本矿山，如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。

三、房地产下行趋势确认 钢材需求增长放缓

1、房地产业

3月新房开工面积1.24亿平方米，同比增速-21.9%，比1-2月小幅度回升;商品房销售面积0.96亿平方米，同比增速-7.49%，比1-2月进一步下降。季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速-10.18%，连续大幅度下滑，与同比数据一致。商品房销售面积趋势项环比增速3.06%，与同比数据出现背离的原因是2013年一季度的高基数，由于季调项显著低于趋势项，并不能认为销售有显著好转。

我们认为，2014年内房地产业整体下行趋势确认。2013下半年以来个人按揭利率抬升和开发商融资受限，销售转弱，市场预期恶化，新房开工和施工面积增长趋缓。期待470万套保障房计划在一定程度上能够对冲商品房的下行压力。

2、基础设施

3月国内基础设施投资增速22.62%，比1-2月上升3.83个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为23.19%、19.85%和24.91%，比1-2月上升17.66个百分点，-1.26个百分点、0. 8个百分点。

维持前期判断，2014年内，在房地产投资滑落、制造业投资低迷的情况下，基础设施再成稳增长工具，主要方向为交通和城市基础设施，而其效果和空间相当有限。在新型城镇化的刺激下，基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是，主要由中央政府主导的大规模基础设施建设期已过高潮。在技术层面上，基数效应也将产生一定影响。

3、制造业

制造业进一步趋稳。从先行指标来看，4月PM